沉默的臨界區
在宏觀環境即將轉向之際，比特幣仍停留在等待答案的關鍵時刻。
自上一篇 crypto 文章發布以來，加密市場沒有發生真正改變市場結構的事情。
為什麼？
因為正如我們過去反覆討論的，比特幣與高 Beta 山寨幣，本質上仍然主要受到總體環境驅動。絕大多數山寨幣的估值，並不像傳統企業那樣建立在營收、現金流、獲利能力或資產負債表之上，而是高度依賴流動性、槓桿條件，以及機構與散戶的風險偏好。
因此，當總體環境沒有出現足以改變市場定價邏輯的新變化時，加密市場自然也很難走出真正具有延續性的方向。
而總體環境本身，又可以拆分成不同層次的力量。
較大的力量包括地緣政治、貨幣政策、全球流動性、市場結構、資本週期，以及那些看不見、卻持續影響資產定價的市場之手。
較小的力量則包括單次 CPI、就業數據、零售銷售、製造業指數，以及其他短期經濟數據。
我過去已經在另一個頻道《資本週期》中，針對這些由大到小的總體力量、潛在機會與市場風險，進行了大量分析與即時更新。
而比特幣作為市場上對總體環境最敏感、反應速度最快的資產之一，也經常能夠為我們提供非常有價值的訊號，幫助判斷目前整體市場究竟處於週期的哪個階段。
但必須理解的是，比特幣從來不是一個非黑即白的市場。
並不是流動性放鬆，比特幣就一定上漲；流動性收緊，比特幣就一定下跌。
現實遠比這複雜。
即使短期金融條件正在改善，比特幣的價格仍然可能受到更大層級的市場體制與週期壓力壓制。這正是過去幾個月我們所看到的情況。
而這種現象並不只存在於比特幣。
實質利率下降時，黃金價格仍然可能持續下跌；一家公司的財報表現非常出色，股價卻仍然可能被腰斬。
單一利多因素，永遠不能脫離整體市場體制與資金定價環境獨立解讀。
我很快會在《資本週期》中發布一篇新的整體市場文章，但這一篇，我只討論加密市場。
比特幣正困在「臨界區」
目前的比特幣，正處於我所稱的「臨界區」。
所謂臨界區，是指價格已經在同一個大型交易區間內停留數個月，而接下來出現的突破或跌破，可能不再只是一次短線波動，而是決定下一階段市場方向的重要選擇。
比特幣接下來的大行情，無論向上還是向下，都很可能會比過去幾個月更具方向性。
而在討論這個臨界區之前，我們必須先重新回到一個更長期的問題：
比特幣是否正在進入世俗熊市？
我在今年三月發布的文章中，已經提出比特幣進入世俗熊市的風險正在上升。
對於不熟悉這個概念的讀者來說，所謂世俗熊市，並不是指價格下跌幾個月，或經歷一次普通的週期性回調。
它代表的是一個長期週期頂部可能已經形成，而該資產在未來兩年甚至更長時間內，都無法重新突破這個高點。
實際持續時間，往往取決於資產在長期頂部形成之前，究竟經歷過多麼極端的上漲、估值擴張與槓桿累積。
前期漲幅越瘋狂，後續需要進行的估值消化、去槓桿與持倉清洗，通常也會越漫長。
所有主要資產都曾經歷過世俗牛市與世俗熊市。
原因很簡單：沒有任何市場會永遠停留在同一種狀態。
沒有任何資產會永遠沿著同一條直線上漲，也沒有任何資產會永遠沿著同一條直線下跌。
總體環境、政策框架與市場體制本身都具有週期性。
1980年代的市場體制，與1970年代有根本上的差異；而1970年代的通膨與政策環境，又與二戰後初期的市場結構完全不同。
當市場體制改變時，不同資產的定價方式、估值邏輯與價格行為也會隨之改變。
我可能是最早一批公開提出比特幣可能進入世俗熊市的人之一。最近幾週，我也開始看到更多市場聲音討論類似的可能性。
但相較於僅僅提出一個模糊的長期觀點，我更重視的是：究竟在什麼價格之下，世俗熊市的論述才真正獲得確認？
我目前給出的兩個階段性確認價位是：